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新华社2026年06月24日 01时14分35秒电
原标题：“中保 ”IPO|白鸽在线赴港上市 ，“场景险 ”带来高光与困局
来源：中保新知
当你订机票、骑共享单车 、享受家政服务乃至点外卖时 ，是否留意到这些场景都有关联的保险可投？如此小额高频 、极度分散的场景险保单，随着数字时代爆发 ，已撑起一个千亿级市场 ，也“孕育”着资本市场新军。
日前，场景险龙头机构白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称“白鸽在线 ”）在港交所披露全球发售公告 ，正式启动招股 ，拟于6月29日正式登陆港交所主板 。这家在2015年乘着互联网保险兴起之势成立的保险科技公司，又搭上了近年保险科技公司、保险中介赴港上市的“快车 ” 。
白鸽在线瞄准的场景险赛道及采用的轻资产 、纯技术输出模式 ，在核心数据上已给予白鸽在线正向反馈：终端被保险人超过3.93亿 、累计保单突破90亿元。财务数据也验证着这一路径：2023—2025年 ，白鸽在线的营业收入分别为6.6亿元、9.14亿元和12.27亿元，年复合增长率达36.3% 。
不过 ，规模和营收大增的同时 ，白鸽在线还有许多问题待解，包括毛利薄 、亏损扩大 、保单销量下滑、客户集中度高等 。市场关注点在于，这家有着保险科技与场景险叙事加持的年轻公司 ，将如何迎接资本市场的又一次新考？
01
不做简单“流量撮合”的保险中介
“保险不该是低频的奢侈品 ，而应该是高频的生活必需品。”白鸽在线创始人涂锦波在接受媒体采访时曾这样介绍他的理念 。这也是白鸽在线的定位——瞄准下沉市场，通过科技手段 ，将保险产品碎片化 、及时化 、场景化 。
场景险已是保险市场一座新的“富矿 ”。据灼识咨询数据 ，场景险市场规模在2024年达932亿元， 预计2029年将至1649亿元 ， 年复合增长率12%?
蓝海在前 ，无疑会吸引众多参与者 。根据灼识咨询数据，中国场景险市场目前有100多家参与者 ，按2025年总保费计算 ，白鸽在线在中国互联网保险中介中位列第12、在中国场景互联网保险中介中位列第5，以3.4%的市场份额稳居第三方场景互联网保险中介的头把交椅?
3.4%看起来不高 ， 但业内人士指出 ，场景险市场的特性是极度分散? 白鸽在线产品已覆盖出行、教育 、健康等九大生态圈及80个细分场景，保险公司合作伙伴79家，场景合作伙伴260家 ，这种网络效应本身就是一种护城河?
不仅如此 ，场景险与传统的年单模式不同，其特点是频次极高? 数据丰富 、风控精准 ，对于不做简单“流量撮合 ”的白鸽在线来说 ，这进一步成为其AI模型的“训练场” 。
2024年，白鸽在线推出由机器学习及AI驱动的MaaS平台 ，包括方舟、飞秒等六大模型。其中 ，白鸽在线自主研发的“方舟 ”实时风险预警系统和“飞秒 ”动态保费定价引擎，已在产生实际业务价值——公司的碎片化保单处理能力达每秒10万份 ，日处理能力超过5000万笔；理赔响应时效方面 ，在线报案响应时间不超过3分钟 。其技术实力也让公司获称“保险科技AI第一股” 。
02
营收猛增但亏损扩大
用场景险作为工具，通过提供保险交易服务 、精准营销及数字化解决方案以及第三方管理服务（“TPA服务 ”）获得收入 ，这是白鸽在线的业务模式。
以白鸽在线与飞常准的合作为例 ，后者主要从事提供航班信息服务。终端消费者可直接从飞常准的运营平台购买保险产品，消费者会被转移到由白鸽在线设计的网页，该网页连接飞常准和保险公司 ，以促进无缝交易 。白鸽在线从保险公司赚取佣金 。
这种轻资产路线的可行性在财务数据中得到验证。据白鸽在线微信公众号2025年11月一篇推文 ，公司已实现连续七年营收增速超过50% 。白鸽在线全球发售公告显示，2023-2025年 ，公司营业收入分别为6.6亿元 、9.14亿元和12.27亿元 ，两年累计增长近86% 。拆解其收入结构来看，2023年和2024年 ，保费交易服务费收入在白鸽在线总收入中的占比分别为81%和90% ，2025年占比降至不到七成。
光鲜数字的另一面则不那么乐观 。首先就是盈利方面，白鸽在线于2023-2025年分别亏损1718万元、2771.2万元 、4666.9万元 ，亏损呈现扩大 。对此 ，白鸽在线在招股书中解释称，产生净亏损主要是由于公司仍处于爬坡阶段 ，尚未完全实现规模经济。
“公司所处的保险科技行业具有较长的盈利培育周期 。美国及中国的保险科技公司一般要10年以上才能产生正的经营现金流入 ，约15年才能实现盈利，部分业内在取得相关牌照后首7年均未实现盈利 。 ”白鸽在线在对媒体的回复中进一步称。
毛利率偏低是另一痛点 。2023-2025年，白鸽在线整体毛利率分别仅为7.9% 、9.1%和8.4% 。分析认为 ，这是因为公司收入的大头——保险交易服务的成本中渠道转介费占比太高 ，公司只能留存10%以内的差价，本质上是个“赚辛苦钱”的中间商。
不仅如此 ，白鸽在线的流量入口或也正在被“稀释 ”。公司出行生态场景合作伙伴贡献的保单数量从2023年的19亿份降至2025年的4.5亿份 ，缩水了逾75%，最终被保险人数量也从1.52亿人减少到约9000万人 。公司对此解释称 ，主要是受到出行生态场景合作伙伴的月活跃用户数量减少、场景合作伙伴采取供应商多元化政策等影响 。
客户集中度偏高则反映着白鸽在线面临的结构性挑战。2023年和2024年 ，白鸽在线前五大客户产生的总收入占比分别为69% 、77.2%；2025年这一比例降至55.9% 。
03
如何迎接资本市场新考？
白鸽在线“闯关 ”港交所已历时一年多，曾于2025年2月首次向港交所递交IPO申请 ，两次因材料失效折戟 ，今年3月18日再次递表更新招股书后，于6月16日通过港交所主板上市聆讯 ，民银资本与中银国际担任联席保荐人 。
根据公司全球发售公告 ，白鸽在线拟全球发售3334.44万股H股股份，其中香港发售股份333.46万股，国际发售股份3000.98万股。预计H股发售股份将于6月29日在联交所买卖 。此次每股发售价介于15.6港元至20.28港元 。假设发售价为每股股份17.94港元 ，若超额配股权未获行使 ，募资净额预计约为5.41亿港元。
据介绍，此次募资用途包括：投资解决方案及服务的研发 、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；扩张销售网络 ，设立分公司；寻求同行业目标公司或上游及/或下游生态合作伙伴的收购及投资机会等 。
“作为一家科技赋能的保险中介企业 ，公司在港股上市有利于提升品牌知名度和市场影响力，为后续业务拓展和生态圈建设提供支持 。”白鸽在线在接受媒体采访时表示。
该公司本次赴港上市也延续了保险中介、保险科技公司近年的上市热潮 。据不完全统计 ，2024年以来 ，已有包括众淼控股 、手回集团 、轻松健康等在内的多家保险中介或科技公司赴港上市，如轻松健康上市首日暴涨158% ，被视为保险科技板块迎来估值修复窗口 。如果拉长时间 ，并算上赴美上市的慧择、水滴、元保 、车车科技等，近年上市的保险中介和科技公司数量已超过10家。
不过 ，有人欢喜有人愁。在多家机构登陆更大的资本舞台的同时 ，也有同业机构已资不抵债，正在被低价“甩卖 ” 。据北京产权交易所官网最新信息，人保寿险日前正式挂牌公开转让中美国际保险销售100%股权 ，该笔转让底价仅1元 ，若转让完成，人保寿险将退出其股东行列 。
公开资料显示 ，中美国际保险销售已于2023年4月暂停营业。截至2025年11月30日 ，其资产总计1791.8万元，负债总计2495.03万元 ，净资产为-708.31万元 。
在业内人士看来 ，上市也只是一个新起点，在行业“去中介化 ”浪潮与激烈的同质化竞争下 ，白鸽在线能否通过上市融资打破“增收不增利”的困局 ，将科技赋能的叙事转化为实质性的盈利闭环，并在扩张后带来更大利润弹性等 ，将是资本市场后续关注的核心焦点 。
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